投资建议

预计公司2014-2015年EPS分别为0。16元和0。19元，对应PE分别为77X、61X，估值偏高。公司充分利用其突出的铼资源优势强势进军航空航天高端材料行业，长期发展前景可期，给予“推荐”评级。

投资要点

立足钼主业，依“铼”延伸至航空高端材料行业。公司目前主营钼矿采选业务，2013年钼精粉收入占比98%以上，毛利率高达52%。公司拥有上河钼矿与两家选矿厂，上河钼矿查明矿产资源储量为：钼储量为12。845万吨，伴生铼176。11吨、铅33。486万吨、硫元素346。831吨。其中铼资源为公司最大亮点，具有高储量、高价值与低成本的突出优势，公司铼储量176。11吨，约占全球铼总储量的7%，同时铼作为钼矿的伴生矿种，其主要提取成本可分摊到钼制品生产中。目前公司计划利用已掌握的钼铼分离技术，充分利用铼资源优势，进军航空航天高端材料行业，转型生产含铼高温合金及航空发动机含铼高温合金单晶叶片。

铼供需格局长期稳定：铼主要用作超耐热合金与催化剂，是典型的新材料，其供给集中且弹性相对较小。由于铼在地壳中丰度很低，主要是在钼精矿、铜精矿的焙烧烟尘中回收，世界铼产量一直稳定在30吨/年的水平，由于市场供求基本是建立在长期合约的基础上，由需求决定生产的特征保持了铼供求关系的长期均衡。近年来，由于经济发展及高新技术发展对铼的需求增加（全球铼消费量逐年递增至40吨/年的水平，其中最大消费国—美国每年铼消费保持在20-25吨的水平上），导致铼供需形势紧张，铼价一路飙升至12000美元/千克的高位，而随后回落并保持相对稳定。当前美国航空业需求稳定，铼价也基本保持在稳定水平上。我们认为，全球航空、航天制造业的复苏、军工装备的升级换代，尤其是我国国产大飞机等项目的实施，同时欧洲及日本等国铼的需求不断增长，未来铼的需求有望提高并上升至新的台阶，美国主导的铼需求格局正在悄然改变，全球铼市场有望迎来新的供需格局，铼价亦有望稳步上升。

含铼高温合金需求景气将持续攀升。铼是重要国防战略物资，在高温合金材料中有重要地位，近年发展的含铼单晶高温叶片被用于新一代飞机发动机中。目前全球铼消费结构中，涡轮发动机部件占铼消费的60%，石油催化剂和高温超合金占比20%。据世界权威预测机构“FORE-CASTINTERNATIONAL”的报告预测，未来10-20年，世界主要航空大国的先进航空发动机产量将达14万台。用于新一代大型商用飞机发动机的涡轮叶片是由含铼高达6%的高温合金制成，世界含铼高温合金总需求量将超过8万吨，平均每年超过4000吨，而目前每年含铼合金的产量仅有市场需求量的50%。而据预测，中国国产大型商用飞机发动机涡轮叶片是由含铼3%～6%的高温合金制成，预计未来二十年，中国国产航空发动机对含铼高温合金的总需求量将超过2000吨，平均每年超过100吨。铼市场未来发展空间广阔。